绿色金融发展的经济增长效应—基于珠三角城市群的实证分析

[摘 要] 随着“十四五”规划的部署，未来绿色金融将成为金融发展的重要组成部分，其主要 作用是促进经济在资源节约、高效利用和节能减排的环境下健康发展，实现对生态环境的保护 和改善，从而确保经济增长、生态环境保护与绿色共享之间的相互协调。在经济快速增长的同 时，珠三角城市群的工业二氧化硫和粉尘等污染物的排放量也随之增加，由此产生的环境问题 同样不容忽视。从长远角度来看，未来如何借助绿色金融以实现“低投入、低消耗、低污染、高 质量、高效益、高产出”的发展目标，对于珠三角城市群乃至我国整体经济未来朝向高质量和绿 色可持续的方向发展具有重要意义。本文选取具有典型代表的珠三角城市群作为研究对象，采 用空间特征相关性与双向固定效应的空间杜宾模型对珠三角城市群绿色金融发展的经济增长 效应进行空间计量分析。研究发现：珠三角城市群经济发展水平和绿色金融发展水平均存在 明显的空间相关性；珠三角各城市的绿色金融发展水平和环保节能财政支出均显著促进本市 的经济增长。最后，本文据此提出两点建议：一是立足于珠三角城市群的区域特色，构建珠三 角城市群协同联动的绿色金融发展制度；二是完善和创新绿色金融体系，提供多元化的绿色金 融产品和服务，引导经济朝高质量和绿色可持续的方向发展。

[关键词] 珠三角 绿色金融 经济增长 空间计量模型

一、引言 自改革开放以 来，我国经济 快 速 发 展， 2 019 年 我国GDP已达 到9 9.0 8 6 5万亿 元。尽 管 我 国 经 济 已 经 进 入 新 常 态，但 是 伴 随 着 经济建 设的持 续发展，2 017年全国废 水、废 气中的氮氧化物、二氧化碳的排 放量分别为 699.66、0.12、92 .97亿吨，2019年我国环境 保护部关于节能环保污染防治支出预算已达 到5.175 4 亿元，高额的环境治理代价为未来 经济可持 续发 展敲响了警 钟。我国经济当前 正处于 转型阶段，而经济增长的背后也同时 存在着资源消耗以及产能过 剩等问题，所以 如何保持经济高质量发展和绿色可持续发展 是 今后发 展中的一 个重要方向，而且随 着我 国生态文明建设的逐步实施，绿色发展 俨然 已成为未来发展的主 题。金融作为经济发展 中的核心，随着“十四五”规 划的部署，未来 绿色金融将成为金融发展的重要组成部分， 其主要 作用是 促 进经济在资源节约、高效利 用和节能减排的环境下健康发展，实现 对生 态环境的保 护和改善，从而 确保 经济增长、 环境保护与绿色共享之间的相互协调。近年 来，我国绿 色 金 融 发 展 水平 逐 步提 升，我国 金融体系中银行业更是相继开展绿色信贷、 绿 色 投 资 等业 务，截 至 2 0 2 0 年 6月，我国主 要金融机构本外币绿色贷款余额已达11.01 万亿 元。根 据上海清算所的数 据显 示，2 019 年 绿 色债 券 融 资工具为6 52 . 8 亿 元，随 着各 类绿色投融资业务的发展，现已呈现 助力绿 色金融兴起的多元创新方 式，为产业结 构升 级、经济结构优化提供金融支撑。 作为我国金融集聚发展典型代表的城市 群， 2019年珠三角城市群GDP为9.4290万亿 元，约占全国经济的9.52%。在经济快速增长的 同时，珠三角城市群的工业二氧化硫和粉尘等 污染物的排放量也随之增加，由此产生的环境 问题同样不容忽视。因此，强化政府的引导、加 强对绿色产业的支持、大力拓宽绿色产业投融 资渠道是发展珠三角绿色经济的重要方向。早 在2017年广东省更就率先出台《广东省广州市 建设绿色金融改革创新试验区实施细则》，积 极构建绿色金融服务并主导产业结构升级发展 的机制。截止2019年9月，广州的地区银行机构 绿色贷款余额超3000亿元，全市累计获批发行 各类绿色债券638亿元 。从长远角度来看，未来 如何借助绿色金融以实现“低投入、低消耗、低 污染、高质量、高效益、高产出”的发展目标，对 于珠三角城市群乃至我国整体经济未来朝向高 质量和绿色可持续的方向发展具有重要意义。 基于上述背景，本文主要探究以下三个方 面：第一，珠三角城市群绿色金融发展是否存在 经济增长效应；第二，珠三角各城市的绿色金融 发展对其彼此之间经济增长的影响存在何种空 间特征；第三，若绿色金融发展存在经济增长效 应，则其直接效应与间接效应具体如何。因此， 本文利用空间计量模型对珠三角城市群绿色金 融发展的经济增长效应进行检验和分析。 二、文献综述 本文对国内外关于绿色金融的相关研究 进行梳理发现：国外学者认为绿色金融能够保 护生态环境、实现经济高质量发展。如Cowan （1998）[1]发现绿色金融与经济高质量发展之 间高度耦合，并认为绿色金融是绿色发展的核 心要义。Labatt（20 02）[2]认为绿色金融的本 质是为绿色 经济的发展提 供基础，从而促 进 可持 续发 展。S a la za r（2 017）[ 3]研究发现绿 色金融能够 提升资源利用率，降低污染物的 排 放，通过产业结 构调整为经济高质量发展 提供路径。国内学者也得出类似的研究结论， 李晓西（2 015）[4]、何 建奎（20 0 6）[5]、辜胜阻 （2016）[6]、黄田帅（2018）[7]等均发现绿色金融 的发展不仅可以促进环境改善，同时还可以降 低资源损耗和提升经济效益，从而助力经济可持续发展。龙云安（2018）[8]、赵军（2020）[9]、安 国俊（2020）[10]等学者则发现发展绿色信贷、绿 色投资等可进一步优化产业结构、带动经济增 长。董晓红（2018）[11]基于空间区域差异，进一 步验证我国绿色金融与绿色经济发展高度耦 合。裴育（2018）[12] 则利用PVAR模型分析湖州 市绿色信贷、产业结构与经济增长之间的耦合 关系，结果发现绿色信贷对绿色产业和本地经 济增长具有正向促进作用，且绿色产业发展对 地区经济增长也有积极作用。 综上所述，目前对于绿色金融与经济增长 之间关系得出的结论基本相一致，但是多数文 献是基于全国或者单个城市的视角，而缺乏对 典型城市群的实证支持。此外，多数文献直接 验证绿色金融发展与经济增长之间呈现的关 系，但是尚未对绿色金融发展的经济增长效应 进一步进行测度。基于此，本文选择具有典型 代表的珠三角城市群作为研究对象。同时本文 通过空间视角，运用空间计量模型对珠三角城 市群进行实证分析，不仅验证了珠三角城市群 的绿色金融发展对其彼此之间经济增长的影响 的空间特征，还进一步测度了绿色金融发展的 经济增长效应的直接效应与间接效应。最后， 根据研究结论从绿色金融发展视角出发，为珠 三角城市群的经济如何朝向高质量和绿色可持 续的方向发展提供建议。 三、珠三角绿色金融的经济增 长效应的计量分析 （一）变量选取与数据说明 本文选取2010 —2018年珠三角15个主 要 城 市 的 面 板 数 据，所 有 数 据 均 来 源 于 国 家 统 计局和 W i n d 数 据库。同 时借鉴 柴 晶霞 （2018）[13]等人的研究，对变量进行选取，为 保持数据的稳定性并防止异方差等问题对回 归结果造成 影响，本文 对变量经济发展 水平 和节能环保财政支出进行自然对数化处理后 得到lnPGDPit和lnPFit。变量的选 取和构建 具体如下： 被解释变量：经济发展水平（lnPGDPit）采 用珠三角各城市的人均GDP的对数来衡量。 重 要 解 释 变 量 ：绿 色 金 融 发 展 水 平 （GFit）采用各城市绿色金融规模的对数来衡 量。在绿色金融发展水平上，不同于一些学者 通常绿色信贷余额占总贷款的比重来衡量绿 色金融发展 水平的方式，本文使用珠三角各 城市的绿色信贷余额与总体存款的比重来衡 量 绿色金融 发 展 水平。因为虽然前者能够比 较有效地衡 量绿色金融发展 水平，但是其无 法表 示金融机构对于社会资金的转移程度， 所以本文借鉴柴晶霞（2018）[13]的研究，使用 绿色信贷余额与总体存款的比重能够更加有 效地反映绿色金融发展 水平。绿色信贷余额 方面，参考邱海洋（2017）[14]的间接测算方法 来估 算珠三角各城市的绿色信贷 规模，即假 设珠三角各城市的绿色信贷余额与全国绿色 信贷总量的比值约等于其各项贷款余额与全 国金融机构各项贷款 余额的比值。通过 采用 该种方法就可以大致间接测算得到珠三角各 城市的绿色信贷余额数据。 控制变量：节能环保财政支出（lnPFit）采 用珠三角各城市的用于节能环保的财政支出的 对数。以上各变量的描述性统计如表1所示

（二）珠三角绿色金融发展的经济增长效应 的空间特征 1.空间相关性分析 为检验空间效应 是 否存在，首先将 分析 经济发 展 水平空间相 关性和绿色金融发展水平空间相关性是否存 在。本文采用全局Moran’s I指数来检验经济 发展水平与绿色金融发展水平的空间分布是 否存在空间相关性特 征。首先构建 满足如下 条件的空间权重矩阵Wij，矩阵元素的确定采 用邻接标准: wij= ｛ （1） 0，(当区域i和区域j不相邻） 1，(当区域i和区域j相邻） 全局Moran’s I检验。对2010 —2018年珠 三角城市群的经济发展水平与绿色金融发展水 平空间相关性进行全局Moran’s I检验，结果如 表2所示。检验结果显示，经济发展水平的全局 Moran’s I指数大于0.3，其对应的p值在2010— 2018年均小于5%的显著性水平，而绿色金融 发展水平的全局Moran’s I指数则大部分都小 于-0.3，其对应的p值在2010 —2018年均小于 10%的显著性水平。该结果表明珠三角城市群 经济发展水平与绿色金融发展水平均具有明显 的空间相关性，其特征是珠三角城市群经济发 展水平较高（低）的城市之间互相邻近，而绿色 金融发展水平较高（低）的城市则与绿色金融 发展水平较低（高）的城市互相邻近。因此，分 析和研究珠三角城市群绿色金融发展的经济 增长效应的空间特征是符合客观事实的。基于 此，本文将进一步分析珠三角城市群绿色金融 发展的经济增长效应的空间特征。 表2 2010—2018年经济发展水平和绿色金融发展水平的全局Moran’s I 年份 经济发展水平 绿色金融发展水平 Moran’s I z 值 p值 Moran’s I z 值 p值 2010 0.3659 2.8364 0.0046 -0.3108 -1.6005 0.1095 2011 0.3592 2.7986 0.0051 -0.3690 -1.9948 0.0461 2012 0.3465 2.7183 0.0066 -0.3863 -2.1539 0.0312 2013 0.3270 2.5955 0.0094 -0.3237 -1.6876 0.0915 2014 0.3064 2.4639 0.0137 -0.3179 -1.6391 0.1012 2015 0.3144 2.5146 0.0119 -0.1804 -0.7325 0.4639 2016 0.3239 2.5730 0.0101 -0.3263 -1.7524 0.0797 2017 0.3389 2.6664 0.0077 -0.3556 -1.9516 0.0510 2018 0.3471 2.7167 0.0066 -0.4053 -2.3849 0.0171 局部Mora n’s I检验。为了更具体地度量 珠三角城市群中各个城市附近的空间集聚情 况，本 文 通 过 采 用 2 010 年和 2 018 年的局 部 Moran’s I检验和局域Moran’s I散点图来分析 其经济发展水平与绿色金融发展水平的城际 分布特征，以及该两个变量的局部空间变动趋 势，结果如图1—4所示。由两个变量的Moran’s I 散点图可见，珠三角城市群的经济发展 水平 与绿色金融发展水平的局部空间关联特征与 整 体的全 局空间关联特 征相类似。在 经济水 平上，珠三角的大部分城市，局部Moran’s I指 数值主要在位于第一、第三象限，呈现出明显 的高—高集聚和低 — 低 集聚的状 态；在绿色 金融发展 水平上，局部Mora n’s I指数值位于 第二 象限和第四象限，即邻接城市的绿色 金 融发展水平之间存在负向的空间溢出效应，处 于较低绿色金融发展水平的城市被绿色金融 发展水平较高的城市包围，表明目前珠三角城 市群的绿色金融发展 水平呈现出了区域不平 衡状况。因此，本文将进一步运用空间计量模 型来分析珠三角城市群绿色金融发展的经济 增长效应。

或空间误 差模型，所以选择空间杜宾 模型比 较合理。在此基础上进一步根据豪斯曼检验 判定空间杜宾模型究竟采用固定效应还是随 机效应计量模型。豪斯曼检验结果在1%的显 著 性 水平下拒绝了“个体效 应和解释变量 无 关”的原假设，所以本文最终选择双向固定效 应的空间杜宾模型来对珠三角城市群绿色金 融发展的经济增长效应进行分析，估计结果如 表4所示。 由表4的估计结果可知，采用双向固定效应 的空间杜宾模型对珠三角城市群绿色金融发展 的经济增长效应进行分析时R2 值提高到0.51， 说明使用双向固定效应的空间杜宾模型可使解 释效果得到进一步的提高。具体来看，珠三角 各城市的绿色金融发展水平和环保节能财政支 出均显著促进本市的经济增长。同时，其环保 节能财政支出也能显著促进邻近城市的经济增 长，而其绿色金融发展水平却可能会对邻近城 市的经济增长产生抑制作用，尽管该抑制作用 对邻近城市的影响不显著。 表4 双向固定效应的空间杜宾模型估计结果 sdm_fe Main GFit 1.933* (1.049) lnPFit 0.0362*** (0.00973) W(x) W(GFit) -0.613 (2.688) W(lnPFit) 0.103*** (0.0219) Spatial ρ -0.0656 (0.135) N 135 R2 0.510 由于在空间计量模型中存在空间滞后解释 变量和被解释变量，并且解释变量滞后项系数 空间自回归系数ρ显著不为0时，估计结果不能 直接反映其边际效应和各变量的空间特征。为 了进一步测度绿色金融发展的经济增长效应的 直接效应与间接效应，本文将运用偏微分的法 对回归系数进一步分解。 对表4的双向固定效应的空间杜宾模型进 行效应分解，分解结果如表5所示。一方面从直 接效应来看，珠三角城市群中各城市的绿色金 融发展水平和环保节能财政支出均显著促进本 市的经济增长。另一方面从间接效应来看，各 城市邻近城市的环保节能财政支出也能显著促 进本市的经济增长，但其邻近城市的绿色金融 发展水平却可能会对本市的经济增长产生抑制 作用，虽然该抑制作用影响不显著，说明本市和 邻近城市之间在绿色金融资源方面可能存在竞 争。因此，从总效应来看，珠三角城市群中各城 市的环保节能财政支出能显著促进本市和邻近 城市的总体经济增长，绿色金融发展水平也能 促进本市和邻近城市的总体经济增长，促进的 作用并不显著。 表5 双向固定效应的空间杜宾模型溢出效应分解 解释变量 双向固定效应的空间杜宾模型（sdm_fe） 直接效应 间接效应 总效应 GFit 1.988* (1.078) -0.376 (2.516) 1.612 (2.768) lnPFit 0.0344*** (0.00916) 0.0960*** (0.0208) 0.130*** (0.0243) 四、结论与建议 本文 对现 有研 究 进 行补充，选 取作为典 型代表的珠三角城市群作为研究对象，采用 空间特征相关性与双向固定效应的空间杜宾 模型对其绿色金融发展的经济增长效应进 行空间计 量分析。

结果显 示：一 是 通 过 全 局 Moran’s I与局部Moran’s I的结果发现珠三 角城市群经济发展水平和绿色金融发展水平 均存在明显的空间相关性，其特征是珠三角 城市群经济发展水平较高（低）的城市之间互 相邻近，而绿色金融发展水平较高（低）的城 市则与绿色金融发展水平较低（高）的城市互 相邻近；二是珠三角各城市的绿色金融发展水平和环保节能财政支出均显著促进本市的 经济增长。同时其邻近城市的环 保节能财政 支出也能 显著 促 进本市的经济增长，而其邻 近城市的绿色金融发展水平却可能会对本市 的经济增长产生抑制作用，尽管 该 抑制作用 并不显著。 基于上述结论，笔者提出以下建议。 第一，立足于珠三角城市群的区域特色， 构建珠三角城市群协同联动的绿色金融发展 制度。积极实 施绿色 金融 发 展规 划策略，加 强顶层设 计，完善未来“十四五”规 划，全面 协调统 筹好市场资源，合 理 进 行配 置，尤其 是 绿色、环 保、新能源等产业之 间的集聚发 展，努力解决珠 三角城市群中各 个城市之间 绿色金融发展中的不平衡问题，积极发挥绿 色金融对经济增长的直接 效 应，控制或降低 邻近城市对本市经济发 展的 抑制作用，形成 珠三角城市群协同联动的绿色金融发展框架 体系。 第二，完善和创新绿色金融体系，提供多 元化的绿色金融产品和服务，引导经济朝高质 量和绿色可持续的方向发展。当前，珠三角城 市群绿色金融发展水平逐步提升，但处于尚未 完善的阶段，未能建立有效完整的绿色金融发 展体系。因此，需要大力创新研发绿色金融产 品、拓宽绿色投融资的渠道等。一方面要加快 金融机构的绿色改革进程，积极推动绿色金融 产品和服务的发展。另一方面，各地区政府也 可以实施有针对性的财政政策，降低环保企业 的税收并且进一步增加环保节能财政支出，从 而在政府层面形成对绿色金融发展的积极引 导作用。

参考文献：

[1]COWAN E.Topical issues in envi ronmental ▲nance[R].Asia Branch of the Canadian International Development Agency,1998.

[2]Sonia Labatt. Environmental finance：a guide to environmental risk assessment and financial products[J]. Transplantation, 2002, 66(8):405-409. [3]Salazar J．Environmental finance：linking two world[J]．Presented at a Workshop on Financial Innovations For Biodiversity Bratislava，2017（1）： 2-18．

[4]李晓西．绿色金融盈利性与公益性关系分析[J]． 金融论坛，2017，22(5)∶3-11．

[5]何建奎，江通，王稳利．“绿色金融”与经济的可持 续发展[J]．生态经济，2006(7)∶78-81．

[6]辜胜阻，韩龙艳，郑超，李睿．绿色发展视角下的 绿色金融探讨[J]．社会科学家，2016(5)∶30-33．

[7]黄田帅．绿色信贷环境效益初探——以可再生能 源及清洁能源项目绿色信贷为例[J]．环境与可持续 发展，2018，43(5)∶9-11．

[8]龙云安，陈国庆 ．“美丽中国”背景下我国绿 色金融发 展与产业结构优化[J]．企业 经 济， 2018(4)∶11-18．

[9]赵军，刘春艳．绿色金融政策推动了低碳发展 吗？——以“一带一路”沿线中国重点省域为例[J]．金 融与经济，2020(5)∶45-52．

[10]安国俊，訾文硕．绿色金融推动自贸区可持续发 展探讨[J]．财政研究，2020(5)∶117-129．

[11]董晓红，富勇．绿色金融和绿色经济 耦合发 展空间动态演变分析[J]．工业技术经济，2018， 37(12)∶94-101．

[12]裴育，徐炜锋，杨国桥．绿色信贷投入、绿色产业 发展与地区经济增长——以浙江省湖州市为例[J]． 浙江社会科学，2018(3)∶45-53,157．

[13]柴晶霞．绿色金融影响宏观经济增长的机制与 路径分析[J]．生态经济，2018，34(9)∶56-60．

[14]邱海洋．绿色金融的经济增长效应研究[J]．经济 研究参考，2017(38)∶53-59​